核心觀點：經(jīng)濟(jì)日報-中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)專欄作者盤和林認(rèn)為，《2019年降低企業(yè)杠桿率工作要點》的發(fā)布，更多的意義在于指導(dǎo)作用。首先，肯定了債轉(zhuǎn)股在解決企業(yè)債務(wù)問題中的突出地位；其次，擴(kuò)大了債轉(zhuǎn)股資金的來源，同時對于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營和產(chǎn)業(yè)發(fā)展提出了一定要求；最后，對相關(guān)部門機(jī)構(gòu)做好組織協(xié)調(diào)和服務(wù)監(jiān)督進(jìn)行了督促。
國家發(fā)改委、人民銀行、財政部、銀保監(jiān)會近期發(fā)布《2019年降低企業(yè)杠桿率工作要點》（以下簡稱《要點》）。《要點》指出，要加大力度推動市場化法治化債轉(zhuǎn)股增量擴(kuò)面提質(zhì)、綜合運用各類降杠桿措施、進(jìn)一步完善企業(yè)債務(wù)風(fēng)險防控機(jī)制、做好組織協(xié)調(diào)和服務(wù)監(jiān)督等。
杠桿率居高不下，長期以來都是我國企業(yè)的典型特征與問題。國際清算銀行（BIS）公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年3季度，中國非金融企業(yè)杠桿率為152.9％，在所有公布數(shù)據(jù)的44個國家中排名第7，在大型經(jīng)濟(jì)體中更是居于榜首。受近年來去杠桿政策的影響，我國企業(yè)整體杠桿率雖然有所改觀，但仍存在波動。據(jù)測算，今年第一季度我國非金融部門杠桿率上升了5%左右�？梢姡吒軛U率依然嚴(yán)峻，是我們應(yīng)當(dāng)持續(xù)關(guān)注的問題。
同時，由于目前我國企業(yè)融資渠道較為有限，銀行貸款間接融資依然是我國企業(yè)獲得資金的主要方式，企業(yè)杠桿率偏高導(dǎo)致的問題也就具有了連鎖性。正是由于這個原因，國家在降杠桿問題的政策上有著明確的導(dǎo)向。
2016年10月，國務(wù)院出臺《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，作為降低企業(yè)杠桿率七大措施之一的“市場化債轉(zhuǎn)股”被提出，銀行與企業(yè)間的債權(quán)可轉(zhuǎn)換為股權(quán)。債權(quán)股權(quán)關(guān)系的轉(zhuǎn)變有效降低了企業(yè)債務(wù)風(fēng)險，同時也能化解銀行資產(chǎn)風(fēng)險，從而提高金融系統(tǒng)與實體經(jīng)濟(jì)的安全性。
今年的《要點》更是將債轉(zhuǎn)股放在了首要的位置，并提出了“擴(kuò)面提質(zhì)”的要求。經(jīng)過兩年多的發(fā)展，金融資產(chǎn)投資公司已經(jīng)成為了市場化債轉(zhuǎn)股的中流砥柱，鼓勵其發(fā)揮主力軍作用，可產(chǎn)生明顯的示范效應(yīng)。
實際上，債轉(zhuǎn)股無論對于企業(yè)還是銀行，都有很大的促進(jìn)作用，但對于社會資本，特別是一些有著短期訴求的資本來說，并不具吸引力。而《要點》此次確立了保險資金等長期限資金允許投資的白名單制度，推動金融資產(chǎn)投資公司發(fā)揮市場化債轉(zhuǎn)股主力軍作用，拓寬社會資本參與市場化債轉(zhuǎn)股渠道，還確立了資管產(chǎn)品備案制度等。這些措施的推出，對于債轉(zhuǎn)股增量擴(kuò)面提質(zhì)意義重大，也使得債轉(zhuǎn)股更加規(guī)范化、明確化，從而引得源頭活水來。
“提質(zhì)”方面，《要點》特別強(qiáng)調(diào)鼓勵對優(yōu)質(zhì)企業(yè)、民營企業(yè)實施市場化債轉(zhuǎn)股、提高市場化債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)定價市場化水平、強(qiáng)化公司治理與社會資本權(quán)益保護(hù)。在促進(jìn)債轉(zhuǎn)股進(jìn)程中，將“量”與“質(zhì)”放在同等重要的地位，將有助于防止債轉(zhuǎn)股停留在模式層面，切實達(dá)到金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的作用。
金融為企業(yè)提供源頭活水，而企業(yè)自身的運作是降低杠桿率的內(nèi)在動因�！兑c》對于推進(jìn)企業(yè)戰(zhàn)略重組與結(jié)構(gòu)調(diào)整的強(qiáng)調(diào)，讓筆者不禁聯(lián)想到近年來流量紅利下眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的廝殺場面。從2015年幾起著名的網(wǎng)約車、外賣、旅游等領(lǐng)域互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的合并事件，到近兩年五顏六色的共享單車給城市帶來的便利與麻煩，企業(yè)的燒錢式惡性競爭看似讓消費者嘗到了短暫的甜頭，但最終造成的整個社會資源的浪費卻令人唏噓。不得不說，劇烈競爭是行業(yè)發(fā)展的初期，出清過剩產(chǎn)能、提高產(chǎn)業(yè)集中度才是行業(yè)競爭的最終穩(wěn)態(tài)。資本的催化劑作用，應(yīng)該使得企業(yè)朝著提升資源配置效率的方向發(fā)展。
優(yōu)質(zhì)資源要合并，無法創(chuàng)造價值的落后企業(yè)也應(yīng)被及時淘汰�！敖┦髽I(yè)”占用大量土地、資本、勞動力等資源，造成嚴(yán)重資源浪費�！兑c》一方面強(qiáng)調(diào)“符合破產(chǎn)等退出條件的，各相關(guān)方不得以任何方式阻礙其退出，相關(guān)企業(yè)不得通過轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等方式惡意逃廢債務(wù)”，這體現(xiàn)了清理“僵尸企業(yè)”的決心；另一方面也明確完善破產(chǎn)退出相關(guān)保障機(jī)制，以利于依法解決企業(yè)拖欠職工薪金、社保費和欠稅、破產(chǎn)案件受理后相關(guān)部門保全措施解除等重點難點問題。
應(yīng)當(dāng)說，《要點》的發(fā)布，更多的意義在于指導(dǎo)作用。首先，肯定了債轉(zhuǎn)股在解決企業(yè)債務(wù)問題中的突出地位；其次，擴(kuò)大了債轉(zhuǎn)股資金的來源，同時對于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營和產(chǎn)業(yè)發(fā)展提出了一定要求；最后，對相關(guān)部門機(jī)構(gòu)做好組織協(xié)調(diào)和服務(wù)監(jiān)督進(jìn)行了督促。
當(dāng)然，在政策實施過程中，還需注意風(fēng)險的防范，關(guān)鍵在于不要搞行政拉郎配，而應(yīng)堅持市場化、法治化債轉(zhuǎn)股。要密切關(guān)注債轉(zhuǎn)股項目存在的篩選風(fēng)險、轉(zhuǎn)股企業(yè)的管理與運營風(fēng)險，以及從轉(zhuǎn)股企業(yè)中退出的風(fēng)險等。（中國財政科學(xué)研究院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后、經(jīng)濟(jì)日報-中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)專欄作者 盤和林）
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