核心觀點：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)專欄作者盤和林認(rèn)為，此次印發(fā)的意見對于打造良好金融生態(tài)環(huán)境，建立資本市場的良性循環(huán)機(jī)制至關(guān)重要，其對于信用體系和退市制度的重視，將有助于解決資本市場信息不對稱問題，約束企業(yè)的信用和經(jīng)營表現(xiàn)，提高資本市場的資源配置效率。

　　近日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)社會信用體系建設(shè)高質(zhì)量發(fā)展促進(jìn)形成新發(fā)展格局的意見》。意見提到：以堅實的信用基礎(chǔ)促進(jìn)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)；加強(qiáng)資本市場誠信建設(shè)；嚴(yán)格執(zhí)行強(qiáng)制退市制度，建立上市公司優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)機(jī)制；加強(qiáng)投資者權(quán)益保護(hù)，打造誠實守信的金融生態(tài)環(huán)境。

　　總體而言，筆者認(rèn)為，此次發(fā)布的意見中，有兩個值得關(guān)注的亮點。

　　其一是健全資本市場誠信檔案。當(dāng)前，要在資本市場建設(shè)信用體系，共建信用社會，誠信檔案是個不錯的方式。將不誠信行為記錄在案，既可以通過案例警示他人，也可以讓機(jī)構(gòu)保持審慎，不敢越雷池一步，達(dá)到威懾作用。

　　其二是嚴(yán)格執(zhí)行強(qiáng)制退市制度。退市制度不嚴(yán)格，會導(dǎo)致劣質(zhì)企業(yè)在A股持續(xù)“圈錢”和占用流動性，使得市場優(yōu)勝劣汰作用下降。通過退市制度，能夠更好地發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的作用，讓流動性流向更加誠信、業(yè)績更好的上市公司，實現(xiàn)真正的優(yōu)勝劣汰。

　　資本市場中，完善的信用體系和退市制度，能顯著提升資源配置效率。

　　信息不對稱是造成資本成本偏差的重要原因，不僅會導(dǎo)致借貸資源的錯配，還會造成風(fēng)險堆積和信貸萎縮。完善、公平、客觀的信用體系將有效解決資金供需雙方的信息不對稱問題。誠信檔案的建立，讓失信行為可以多方查看，以第三方的客觀性和不可篡改性建立互信，從而促進(jìn)資本市場的發(fā)展。而且，可靠的信用體系將有助于信用資產(chǎn)化。抵押物是借貸關(guān)系形成的重要基礎(chǔ)，由于對信息不對稱風(fēng)險的厭惡，抵押物的規(guī)模會大于風(fēng)險價值，造成資源浪費。借助信用體系，可以縮減抵押物資產(chǎn)比重，減少因抵押導(dǎo)致的資源閑置。

　　目前來看，我國資本市場在“優(yōu)勝”方面比較突出，而在“劣汰”方面稍顯不足。優(yōu)勝劣汰是資本市場價值發(fā)現(xiàn)的兩個重要表現(xiàn)，完善的退市制度應(yīng)當(dāng)對高質(zhì)量投資標(biāo)的進(jìn)行“用腳投標(biāo)”的獎勵，而對低質(zhì)量投資標(biāo)的進(jìn)行相應(yīng)的懲罰和清退。退市制度有兩方面的效果：一方面，可以根據(jù)資產(chǎn)標(biāo)的的表現(xiàn)，對于存在嚴(yán)重違反相關(guān)法律等不正當(dāng)行為的公司進(jìn)行篩選，降低投資者的選擇難度，對沖“劣幣效應(yīng)”，減少資源浪費；另一方面，還可以起到“投鼠忌器”的作用，約束企業(yè)行為，激發(fā)主體能動性，提高資本市場的整體質(zhì)量。

　　應(yīng)當(dāng)說，信用體系與退市制度在資本市場中是相輔相成的。

　　誠信檔案是退市制度進(jìn)行懲罰、警戒、強(qiáng)制退市的重要依據(jù)。退市制度所涉及的一系列警戒、強(qiáng)制退市等措施都需要有一個公允的依據(jù)，以保證市場的公平，而信用體系具有不可篡改性和客觀性，恰恰可以成為這樣的依據(jù)。當(dāng)然，強(qiáng)化信用表現(xiàn)在退市制度中的作用，也有助于進(jìn)一步建立健全社會信用體系，加強(qiáng)企業(yè)對于信用的重視。退市制度則是信用體系的補(bǔ)充。僅有信用體系而沒有對失信的懲罰，會讓信用體系成為一紙空文。退市就是對信用體系中表現(xiàn)不佳者的懲罰之一，退市制度是影響企業(yè)決策、提高企業(yè)信用行為的重要工具。

　　綜上所述，此次印發(fā)的意見對于打造良好金融生態(tài)環(huán)境，建立資本市場的良性循環(huán)機(jī)制至關(guān)重要，其對于信用體系和退市制度的重視，將有助于解決資本市場信息不對稱問題，約束企業(yè)的信用和經(jīng)營表現(xiàn)，提高資本市場的資源配置效率。（浙江大學(xué)國際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員，中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)專欄作者 盤和林）


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